PPI连续17个月负增长，工业品需求拐点已现？

工业出厂价格，是一个观察经济通胀和供需状况的重要指标。2024年2月份，全国PPI同比下降2.7%，降幅比上个月扩大了0.2个百分点，这也是PPI持续第17个月同比下降。

而在最近新公布的3月份制造业PMI中，原材料购进价格指数和出厂价格指数“一升一降”，分别为50.5%和47.4%。这份前瞻性经济数据显示出不同数据背离，也为PPI在3月份能否筑底回升，又增添了不确定性。

21世纪经济报道采访了多位业内人士前瞻3月份PPI数据，普遍认为3月份大宗价格仍然偏弱，PPI同比将持续处于负增长区间，大概降幅将与2月的同比下滑2.7%基本相当。全年PPI同比走势可能呈现“先向上，后走平”的格局，有望在年中实现回正。

需求拐点隐现

中国物流与采购联合会调研显示，3月份反映需求不足企业占比仍然超过60%，联系到出厂价格指数的回落，可以认为需求不足的问题仍然突出，工业总量供大于求的矛盾尚未解决。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉21世纪经济报道，出厂价格指数连续6个月处于收缩区间，这意味着短期内PPI同比将持续处于负增长区间。综合高频数据走势判断，预计3月PPI同比会在-2.6%左右，降幅与2月的-2.7%基本相当。背后是当前商品供应稳定而消费需求仍有不足。而主要原材料购进价格指数上升主要源于受OPEC+持续减产影响，国际原油价格上行。另外，近期铜等海外定价的有色金属价格也在走高，抵消了国内钢铁、水泥、煤炭价格的下行趋势，也会在一定程度上缓解国内PPI的下行压力，预计3月PPI环比将基本持平。

“历史上PMI的原材料购进价格指数和出厂价格指数走势背离的情况较为罕见。” 中信证券首席经济学家明明接受21世纪经济报道采访时指出，从3月主要工业品价格走势来看，有色、原油等工业品价格的抬升或是原材料购进价格走高的主要原因，但国内生产端高频数据尚未出现明显的超季节性改善趋势。历史上原材料购进和出厂价格两类指标分化可能体现了需求改善的拐点，结合工业品库存等库存周期指标存在触底迹象，后续PPI或存在继续回升的动力。

财信研究院副院长伍超明告诉21世纪经济报道，3月PPI同比增速或将保持在-2.7%左右。随着国内需求温和修复，年内降幅有望逐步收窄。目前受大宗商品价格回升、国内政策前置发力预期升温影响，企业原材料囤货的意愿增强，上游企业原材料库存边际回升，而且随着国内经济回升向好，企业增加库存以供未来销售的意愿增强，但当前的需求不足还是导致了企业库存被动积压。

对于后续几个月的库存，伍超明表示，政策加力显效和国内需求恢复将对企业库存形成一定的消耗，工业企业去库存周期已经进入尾声，但国内地产需求恢复仍面临一定的波折和不确定，加上外需不确定较大，国内总需求整体依然疲弱，补库存周期的正式开启仍需等待。

PPI大概率年内同比回正

事实上，我国PPI曾有多次长期处于同比负增长区间，尤其是从2012年3月直至2016年9月由负转正，历经54个月。而这一轮PPI下行始于2021年10月，当时PPI同比上涨13.5%，随后这一数字不断下跌，2022年10月由正转负，2023年4月降至-3.6%，同期工业企业利润增速持续下行。

明明表示，2012年到 2015年的PPI持续下行主要原因在于海外输入性降价影响、国内需求不足而产能过剩。与之相对，与当下海外主要大宗商品价格呈现回升趋势，但内需有待修复的格局较为类似。

银河证券宏观经济分析师许冬石指出，从需求侧来看，2012年至2015年中国经济增长率目标持续调降，财政政策与货币政策趋于缓和，固定资产投资、房地产开发投资、出口趋于降速，这与当前类似。从供给侧来看，全球次贷危机期间中国实施了大力度刺激政策，并形成过剩产能。

“当下PPI维持同比负增长的主要原因之一在于基数效应，其次地产投资的持续磨底，基建投资尚未全面发力的环境下，黑色系金属价格也缺乏抬升支撑，再者下游工业品需求偏弱也制约了上游的涨价空间。”明明说。

“当前经济复苏主要由服务业及基建投资较快增长拉动，而与PPI关系最为密切的房地产投资仍在较快下行，加之居民消费需求不旺，以及前期原油等国际大宗商品价格下跌向国内传导，共同导致了PPI走势与经济复苏呈现分化态势的格局。”王青表示，进入二季度以后，随着稳增长政策发力，特别是“三大工程”全面推动，基建和房地产投资将受到一定拉动；与此同时，大规模设备更新及耐用消费品以旧换新措施将全面启动，将直接促进制造业投资并对居民消费需求修复起到积极作用。以上因素都会对国内大宗商品价格及工业消费品价格形成支撑。

对于PPI的后续走势，许冬石认为，工业“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍未得到有效缓解，同时房地产开发投资增速下调，因此推迟PPI转正预测至四季度。

更多的业内预测则是把转正的时间点放在了年中。明明认为，今年PPI同比走势可能呈现先向上后走平的格局，年中左右可能会回正。

王青预计，4月起PPI同比降幅将重回较快收窄过程，并有望在年中前后转为正增长。总体上看，下半年PPI能否保持正增长状态及全年PPI累计同比能否回正，将主要取决于后续国内房地产行业走向及各项稳增长措施的落实进度。